I.经济组织的演进
文明的进步导致了越来越复杂的经济组织模型。1在狩猎采集社会，人类生活在小群体中，主要依靠面对面的交流。他们在农村地区建立了社区，经济生产仅限于体力劳动。在向农业过渡的过程中，人类开始以更大的群体进行互动，并采用新的社会组织形式来扩大互动。他们建立了城镇和城市，资源丰富的地区是贸易和商业的中心。随着制造工艺的进步，出现了工业化时代。随着工人涌入工厂，生产力提高了，以前需要几个月才能完成的任务可以在几天内完成。如今，经济的重心已经从通过工业化发展的传统产业转移到了由信息技术推动的产业。经济活动已经从物理世界迁移到了数字世界，权力被授予负责存储和分发信息的人。2
随着群体的成长和变得越来越复杂，机构不断发展壮大，以扩大互动，用一套旨在促进协调的规则体系来管理行为。婚姻、市场、政府、银行、法律和公司是人类历史上出现的机构的例子。
信息时代的技术进步催生了新颖的机构。数字逻辑、晶体管和集成电路芯片已经创建了功能强大的工具，从计算机和微处理器到手机和互联网，使人们能够以前所未有的规模参与各种机制。社交媒体网络已经改变了我们交流和互动的方式。在线市场导致了广泛的即时商业配对。数字媒体平台允许按需消费的内容库的流式传输。
比特币也许是从创建这些工具中崛起的最著名的机制，但它质疑经济组织的基础。 2009年，互联网诞生了比特币，这是一种新颖的经济制度，它使个人能够参与政治中立的经济活动领域。它的协调超越了边界、位置和管辖权。
比特币不依赖于集中的中介机构来执行其规则，而是依赖于分布式的计算机网络。 这种架构使其不仅可以在传统系统的范围之外发挥作用，而且还可以挑战它们。 尽管人们对比特币创造的全部后果还不甚了解，但我们认为，与历史上的任何其他突破相比，比特币将为货币和金融体系的发展做出更大、更深远的贡献。
II.金融体系已经演变为依赖“基于信任”的机构
互联网上的商业几乎已经完全依赖作为可信的第三方的金融机构来处理电子支付。尽管该系统对于大多数交易而言都运行良好，但仍受基于信任的模型固有的弱点的困扰。”
——中本聪，比特币白皮书3
关于传统金融系统，最好能理解比特币的承诺，传统金融系统依靠中央控制机构来执行规则、记录保存和系统裁决。这些机构的创建是为了规范价值交换、管理财富和促进经济活动。例如，中央银行管理货币政策，而商业银行则托管和管理资产，而集中的支付处理器则负责消费者交易。
在“基于信任”的模型下，一个机构的完整性是那些控制该机构的人的功能。如果控制者值得信赖，则可以保证自上而下执行的规则。
机构决策通常是不透明且不可预测的。规则的更改由控制者自行决定，有时会导致机构与其参与者之间的激励机制错位。随着机构重要性的提高，控制它们的实体会积累更多的权力，有可能使参与者面临有害行为。
正如我们将探索的那样，基于信任模型的金融系统无法提供可预测的经济保证。 具体而言，在金融体系下：
1.价值应在全球范围内自由交换。
2财富应归所有人所有并受到保护。
3.规则应可靠且可预测地执行。
4.系统的完整性应该是可验证的。
在下一部分中，我们将详细介绍基于信任的机构如何无法满足这些经济保证的观点。
III.基于信任的模型不足
保证1：价值应该在全球范围内自由交换。
为什么我们认为基于信任的模型无法满足保证1：
集权者决定参与者的资格并控制资金的流动。
如今，金融机构依靠中央机构来控制交易流程并确定参与者的资格。控制资金流动可以保护金融系统免受恶意活动的侵害，谁来定义恶意活动？如果一个交易可以被审查和控制，那么所有的交易就不能被审查和控制吗？这些权力难道不能剥夺参与者在全球自由交换价值的能力吗？
在私人和国家两个层面，金融机构都施加不同程度的控制。在私人层面，PayPal这样的支付处理机构可以也确实审查用户，通常会在没有任何解释的情况下将他们从平台上扔下。4在某些情况下，政府向私人公司施加压力，迫使他们这样做。5因为这些公司必须遵守当地法律，所以他们可以面对限制在全球范围内为用户提供服务，导致全球金融基础设施高度分散。
在国家层面，政府有时会对资本的自由流动施加限制。具体来说，一个选择固定汇率和控制货币供应的货币当局无法容纳资本的自由流动。6这种限制不仅限制了公民在全球自由流动任何有价值的东西的能力，而且还造成了经济扭曲。
政府不必强迫地方银行和市场承受竞争压力，而是可以迫使其公民错误配置资本，从而抑制生产力、投资效率和经济增长。从长远来看，机构有可能做出有利于控制者的决策，而牺牲客户、用户或公民的利益。在过去的10到15年中，各国一直在增加而不是减少资本管制。自2007年以来，如下图所示，加强资本管制的国家所占比重飙升了300％至15％，而减少管制的国家所占比重则下降了60％至5％。
来源：方舟投资管理公司，2020年；数据来自欧洲央行，https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1415.pdf
保证2：财富应受到保护和完全拥有。
为什么我们认为基于信任的模型无法满足保证2：
参与者依靠当地执法者授予财产权和保护财产。
经济繁荣的一个重要指标是财产权的保护。7完善的私有财产制度赋予个人对其财富的专有控制权，并享有他们认为合适的资源使用权。8鼓励工作、储蓄和投资可以提高资源配置效率，增加经济产出。
在基于信任的模型中，资产的保护很大程度上取决于地方保护（通常是政府）的存在和可靠性。在缺乏可靠的地方保护的情况下，个人常常无法保护自己的财富。例如，在1933年，美国禁止私人拥有黄金，包括硬币、金条和金券9，这一禁令持续了40多年。2016年，印度政府宣布将所有500卢比和1000卢比的纸币全部货币化，许多批评家认为印度没有经过适当程序就没收了财产。10然后，在2019年底，香港上海汇丰银行（HSBC）没收了与香港抗议有关的个人的资金11，再次强调，只有当机构愿意保护财富时，中央控制的财富才有保障。
受制于脆弱且不可预测的财产权，公民必须依靠财产本身固有的保护。未经授权保护的资产是“深层”的，而受到授权保护的资产是“浅层”的12，如下图所示。如今，由中央控制的机构通常保护资产，但存在各种权衡。诸如房地产之类的有形资产是不可移动且无法隐藏的，因此很容易受到地方执法机构的影响，因为它们比现金更容易被扣押。但是，与现金不同，房地产不能被货币化。同样，当地银行经理可以冻结银行账户，但不能扣押存储在床垫下的金条。相反，犯罪分子可以闯入房屋并窃取金条，但不能冻结银行账户。
资料来源：方舟投资管理公司，2020年，Coin Metrics
保证3：规则应可靠且可预测地执行。
为什么我们认为基于信任的模型无法满足保证3：
中央控制机构可以任意执行和更改规则。
由于中央控制的机构以不可预测的方式执行规则，因此可能危及系统的完整性。中央银行是单方面和不可靠的规则变更相关的问题的典范。在18世纪，法定货币的广泛采用使货币当局具有控制其货币供应量的能力。作为商品货币的替代品，法定货币过去和现在都是由国家发行的，完全由发行国政府的完全信任和信用支持。13
金融机构通常会控制货币供应，以使经济周期平稳，确保价格稳定和/或最大程度地减少失业。通过公开市场操作，他们将金融资产（通常是短期政府债务）交换为央行存款。为了增加货币供应量，他们可以购买政府债券，从而降低利率，增加商业银行的流动性和借贷能力。
随着短期利率接近零，中央银行可以选择更多非常规政策，例如量化宽松，购买政府债券以外的金融资产以扩大货币供应。2000年，日本银行（BoJ）开始实施积极的量化宽松计划以遏制通货紧缩，14在购买日本国债时增加了私人债务和股票。自2008年全球金融危机（GFC）以来，类似日本的非常规政策在世界各地层出不穷，对印钞量没有任何限制。
面对不可预测的货币政策变化，个人通常不得不应对其影响。如果一个中央银行对其国家的货币供应管理不善，法定货币可能会因通货膨胀而失去购买力，即使不是恶性通货膨胀。自法定货币问世以来，恶性通货膨胀已经破坏了29倍的购买力15，常常对较弱的货币制度产生连锁反应。在上个世纪，三项货币政策变革层出不穷，将近一半的世界货币购买力削减了50％：如下图所示，1913年美联储的成立以及1918年欧洲放弃黄金标准的决定，1933年美国从金本位制转向金交换本位制，以及美国在1971年放弃了金本位制。美联储最近对冠状病毒大流行的反应会产生类似的后果吗？
来源：方舟投资管理有限责任公司，2020年； 来自Carmen和Rogoff的数据：这次不同了。
保证4：系统的完整性应该是可验证的。
为什么我们认为基于信任的模型无法满足保证4：
中央控制机构缺乏透明度和可审计性。
无法验证的货币体系不太可能满足前三个经济保证。缺乏透明度表明机构没有动机去问责。在对消费者更友好的制度下，参与者将能够审计和核实货币体系的完整性，评估担保的执行是否一致和客观。
强调审计的重要性是由于商业银行资本要求缺乏透明度，导致2007-2008年全球金融危机。银行资本金不足，以至于审计师无法核实足够的资本金来弥补违约风险。16在现代最严重的金融危机期间，由于无法对银行进行审计，投资者和客户不得不依赖第三方。
商业银行必须保持对客户存款的现金储备，17这不仅决定了它们创造信贷的能力，也决定了它们将客户资金置于风险之中的能力。尽管它们有按需退还存款的法律义务，但它们可能没有能力这样做：没有一家银行有足够的准备金来满足所有存款的一次性提取。此外，在今天的美国，存款机构的最低存款准备金要求为零。18实际上，自1995年以来，全球平均银行存款准备金要求已下降了近80％，如下图所示。
来源：方舟投资管理有限责任公司，2020年，环亚经济数据有限公司（CEIC）
IV.比特币：金融机构消除了对基于信任模型的需求
在很大程度上，当前金融体系的弱点是由中央集权机构控制的基于信任的模式所造成的。人为的偏见和错误使参与者面临管理不善的局面，为经济活动创造了不可预测的环境。
进入信息时代，计算机科学和密码学释放出新的经济秩序。在2009年的全球金融危机期间，互联网催生了比特币，这是一个没有中央权力机构的金融系统。
比特币从根本上改变了金融系统分配信任的方式，消除了几个依赖中央集权的机构的角色，并创建了基于计算机科学和密码学的生态系统。与控制货币政策的中央银行、控制资产托管的商业银行或控制消费者交易的支付处理器相比，比特币网络及其所有参与者监督所有这些功能，如下图所示。
来源：方舟投资管理有限责任公司，2020年，Coin Metrics
什么是比特币（Bitcoin）？
比特币的核心是免费的开源软件（FOSS），其代码可以在互联网上使用。个人可以运行代码或复制代码并创建自己的变体。比特币网络是一个完整的金融系统，有助于比特币这一新型数字货币资产的转让和托管。
小写的“b”比特币（bitcoin）是资产，是嵌入在网络中的标准化价值单位。它的价值是使网络权益持有人保持一致的信号机制。在某些方面，我们认为这是有史以来最纯粹的货币形式：
•它是类似于商品的数字载体资产。
•它稀缺，可分割、可移植、可转移和可替代。
•它是一种可以与权益匹配并且可以无负债或交易对手风险地托管的资产。
重要的是，比特币的属性是比特币网络固有的。
现有机构必须协调金融系统的功能，而比特币则是一个机构。比特币不再依赖会计师、监管机构和政府，而是依靠全球同行网络来执行规则，将执行从手动、本地和不一致转变为自动化、全局和可预测19。
尽管传统的金融机构可能会受到上诉，但比特币没有这种退路。比特币交易不依赖信任，但必须经过验证。在没有中央执法的情况下，其完整性是其开放性和透明度的功能，对旧世界金融机构构成了挑战。
V.比特币旨在满足四项经济保证
保证1：价值应该在全球范围内自由交换。
为什么我们相信比特币满足保证1：
比特币用户可以随时随地向任何人发送任何数量的价值。
比特币允许任何人参与。它不依赖中央机构来控制交易流程或确定参与者的资格。 它不是通过个人名称或IP地址而是通过加密的数字密钥和地址来识别单个用户20。数字密钥由类似于银行账号和密码的私钥和私钥组成。每个密钥都是唯一的，不需要互联网访问。为了接收比特币，用户生成与其公钥相关联的比特币地址，类似于支票上的受益人名称21，这是比特币支付的可能目的地。如今，每天的活跃比特币地址数量已接近100万，如下图所示。
来源：方舟投资管理有限责任公司，2020年，Coin Metrics
为了发送比特币，用户将交易广播到比特币点对点网络中的验证器，即节点。这些节点是运行以验证网络完整性的志愿者计算机。节点运营商的范围从个人到大型公司。广播交易后，当矿工“保护”交易时，用户向矿工支付比特币计价的费用。迄今为止，矿工已累计赚取了11亿美元的费用，确保了超过5亿笔交易，如下图所示。
来源：方舟投资管理有限责任公司，2020年，Coin Metrics
虽然像PayPal这样的集中式服务可能提供更便捷的支付方式，但与比特币不同，它们不提供抗审查性的担保。一旦由矿工担保，比特币交易将不可逆转，并保证结算。当前，比特币在结算大额交易方面似乎比小额交易更有效。也就是说，只要他们向矿工支付费用，比特币用户就可以随时随地发送任何金额。
自诞生以来，比特币已结算了超过2.5万亿美元的交易，如图8所示，其平均规模为2000美元。
来源：方舟投资管理有限责任公司，2020年，Coin Metrics
保证2：财富应受到保护和完全拥有。
为什么我们相信比特币满足保证2：
比特币有一个嵌入式的独立财产系统。
虽然法律结构和地方当局强制要求对传统资产的所有权，但密码学强制执行比特币的所有权。拥有比特币的唯一要求是能够发送和接收比特币：拥有私钥等同于所有权。控制是私钥的功能。
通过有效的密钥管理，比特币易于隐藏和保护，难以扣押或窃取。22通常，用户将私钥存储在名为“钱包”的数据库中，该数据库与比特币协议是分开的，无需访问互联网即可进行管理。传统的钱包在本地和离线存储私钥，但也可能存储在纸上或人类的记忆中。
通过用私钥加密代替本地执行者，比特币引入了可以在传统系统之外运行的财产系统。比特币的个人主权在财产权薄弱的司法管辖区特别有用，正如其在财产权执法不稳定的国家中使用率更高所表明的那样。23
我们认为，鉴于缺乏本地保护者，比特币是资产保护范围内最深的资产。
来源：方舟投资管理有限责任公司，2020年，Coin Metrics
保证3：规则应可靠且可预测地执行。
为什么我们相信比特币满足保证3：
比特币采用了独特的制衡系统来保持完整性。
“常规货币的根本问题是使货币正常运作所需的所有信任。必须信任中央银行不要贬低货币，但是法定货币的历史充满了对该信任的破坏。必须信任银行来持有我们的钱并以电子方式进行转移，但它们会在信贷泡沫浪潮中将其贷出，而储备金却很少。
——比特币的创建者中本聪24
比特币的软件正式化了其网络规则。人类不是真理的最终仲裁者，不能单方面决定改变其规则。而是，验证事务的节点也执行规则。每个节点遵循相同的规则集，并且仅当遵循这些规则时才在网络中被允许。如果某个节点尝试违反规则，则所有其他节点将拒绝其信息。除非各种权益持有人选择接受，否则建议的软件更改将毫无意义。全局且去中心化的节点不会接受对其面包和黄油完整性的任何妥协。
但是，节点只是维持比特币完整性的方程式的一部分。 比特币采用了独特的制衡机制，旨在鼓励协议创新和维护，同时确保任何变化都符合权益持有人的利益。
制衡制度的关键是资产的比特币价值25，这为权益持有人解决争端和维护系统完整性提供了经济动力。没有任何权益持有人享有优先权或待遇，但是每个权益持有人都将从比特币的价格升值（网络的主要信号机制）中受益。任何威胁到系统完整性的变化都将威胁到比特币的价值。因此，权益持有人几乎没有动机进行恶意行为。
下面详细介绍了由四种权益持有人组成的制衡体系。26
来源：尼克卡特《加密货币资产跨部门治理概述及其对投资者的影响》，https://coinmetrics.io/papers/dissertation.pdf
比特币维持可预测的货币政策的能力证明了其强大的制衡体系。比特币是第一种已经稀缺的可验证数字资产：从数学上讲，它的计量上限为2100万个单位。与现代中央银行不同，在现代中央银行中，新铸造的货币为政府的支出和贷款提供资金，而新发行的比特币则，对按顺序排列并确保比特币交易历史的矿工进行补偿。
可以说，比特币最有价值的特征是其可靠的货币政策，如图11所示。
保证4：系统的完整性应可验证。
为什么我们认为比特币满足保证4：
比特币嵌入了原生验证工具。
比特币不仅可以保护参与者免受有害规则变更的影响，还可以实施和验证前三个保证。与传统金融机构不同，个人可以检查比特币提出的每项要求。具体来说，比特币节点提供了原生验证工具，可确保强制执行每个规则，如下表所示。
表1：保证4：比特币参与者可以验证系统的完整性
所有节点都包含比特币的历史记录，跟踪所有账户的余额。每个节点在验证和审计能力上都彼此等同。如今，任何人都可以下载比特币客户端，安装节点并审/验证每笔交易，而无需执行计算机命令。比特币的去中心化是与运行节点相关的进入门槛较低的功能。如今，成千上万个遍布全球的节点可以廉价地验证比特币的完整性。其原生验证工具可实现财务审计，鼓励在比特币上建立服务的实体对其运营保持透明27。
VI.比特币作为一项投资
我们认为，比特币正在创造一种全球货币体系的可能性，该体系不是由国家而是由个人控制的。通过消除对基于信任的模型的需求，比特币正在质疑经济组织的当前基础，并为建立更可预测的金融体系铺平了道路。
比特币为投资者提供了独特的机会。在研究的第二部分中，我们将分析比特币作为一种新兴的货币资产。尽管许多投资者质疑它的优点，但在我们看来，比特币是自黄金以来最引人注目的货币资产。
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