比特币投资者正处在盈余的边际，短期的价格走势有或许使他们从头堕入亏本。与此一起，跟着微观目标的建设性集合，潜在熊市底部的景象正愈加清晰地展现在咱们眼前。
面临通胀压力、紧缩货币政策、复杂的不承认性以及危险，全球商场都在持续畏缩。本周，股票、债券和加密商场都呈现了显着的疲软，比特币买卖价跌至37,614美元，到达了4月新低。
尽管本周买卖量下降，但相对而言，现在比特币商场仍旧微弱到令人惊讶。尽管规范普尔500指数和纳斯达克指数到达看跌趋势的新低，但比特币价格依然在区间波动，咱们依然看不到比特币或涨或跌的微观方向。尽管如此，比特币和传统商场之间的相关性仍挨近历史高点，而且人们持续将比特币作为一种危险财物，这种观念依然是价格上涨的一个重要阻力。
很大份额的比特币投资者持有的头寸处于亏本状态，他们是币价向上向下的潜在跟从人群。但是，与此一起，许多长时间的微观目标显现，历史上比特币被轻视的价格水平正在发挥作用，到达了熊市晚期阶段以外的稀有价值。在本期周报中，咱们将讨论看跌短期价格走势的驱动要素与比特币的中长时间根本趋势之间的显着差异。
比特币2022年第十八周走势表
展望比特币盈余才能的边际
最近几周，咱们已经讨论了适当一部分比特币供给是如何被从头分配和出售给3.3万至4.2万美元价格区间的新的一切者。但是，跟着全球商场持续走低下滑，这些新投资者堕入浮亏的危险正在持续增长。
现在，无论是地址、实体仍是供给，持有赢利的份额都在70%左右徜徉（意味着30%是浮亏持有）。上一次熊市的低点发生在2018-19年，以及2020年3月，彼时商场盈余才能的下降要严峻得多，只有45%至57%的仓位盈余。
由此，咱们能够建立一个事例来进一步剖析；假如额外10%的商场堕入浮亏（结果是60%的商场处于盈余状态），会发生什么？这为咱们供给了一个示例，商场在到达与上一周期低点相似的 "苦楚阈值 "之前需求到达的价格。这个 "60%的浮盈阈值 "也解说了这些底价跟着时间推移而呈现的可调查到的上升趋势（曩昔周期中丢失的比特币、囤币党等的人为要素）。
比特币供给，实体和地址的赢利表
借助URPD目标，咱们能够观测到当时比特币供给量最后一次移动的价格。
到本文撰稿时，比特币价格在3.85万美元，商场需求跌落到3.36万美元，才能让别的190万枚比特币堕入浮亏（10%的供给）。这将到达咱们举例的 "苦楚阈值"，即60%的供给量的赢利，并使曩昔16个月内的几乎一切买家堕入亏本（2021年5月至7月低点的买家是仅有的破例）。
比特币持仓价格分配表
最有或许在恐慌中卖出比特币的集体是短期持有者（STH），咱们发现这个集体在曩昔三个月中堆集了十分多的比特币。假如咱们看一下STH-MVRV比率（Z-Score），咱们能够调查到他们现在未完成的赢利率的大小。
鄙人面的图表中，咱们能够看到以下状况：
- STH的链上基础本钱为46,910美元，STH持有的比特币的均匀浮亏为-17.9%。
- STH-MVRV震动器现在与均匀值相差-0.75个规范差，这标明关于STH集体来说，这是一个具有统计学意义的财务苦楚指数起伏。
- STHs更严峻的盈余才能并不稀有，但只发生在熊市中最严峻的抛售期间（振荡器处于蓝线以下）。
STH-MVRV比率表
短期持有者的对面，长时间持有者（LTHs）也在卖出筹码，这在比特币的历史上也创了新高，这种趋势好像还在持续。这种信号能够从TXMC看出来：
1. 长时间持有者反应价格（蓝色）：这个目标显现了长时间持有者集体中一切比特币的均匀购买价格，它现在正在以比特币历史上最显著的速度下降。这标明2021-22年周期的长时间持有者正在卖出，并从头分配他们的比特币，特别是在曩昔的3个月尤为显着。
2. 长时间持有者的卖出价格（粉赤色）：这个目标显现了长时间持有者当天卖出的比特币的均匀购买价格。这个目标在本周显着走高，与现货价格相吻合，并标明长时间持有者在均匀收支平衡的状况下恐慌性抛售。
这两个目标为以下论点增加了重要的内容，即：2021-22年最新加入长时间持有者集体的投资者正在出货，并惧怕币价进一步下行。
长时间持有者抛售价与本钱基数对比图
描绘长时间持有者的卖出特征
咱们能够进一步描绘这些长时间持有者的特征，并使用各种链上东西缩小他们持仓的典型币龄范围。首要，咱们将回忆一下Glassnode引擎室正在构建的一个新目标，该目标呈现出两条痕迹。
1. 振荡器（灰色，30日DMA目标）显现长时间持有者发送到买卖平台的比特币数量中有多少份额处于盈余状态。咱们能够看到，自2021年9月以来，这个目标已大幅下降，现在徜徉在60%左右（为咱们之前的苦楚阈值估量增加了权重）。
2. 价格图按相关于上一年的原始赢利率上色， 赤色标志着高的相对丢失，绿色/蓝色标志侧重的相对赢利。2014-15年、2018-19年和2021-22年的熊市显得适当显着，长时间持有者在许多月份都完成了严峻的丢失。
仅有能够完成亏本并触发这一结果的长时间持有者是2021-22年周期中那些本钱较高的长时间持有者，这标明它们现在在长时间持有者的卖出行为中占主导地位。
长时间持有者外汇流入的盈余才能
接下来咱们看一下1年以上的复兴供给量，它捕捉了2021年5月中旬抛售之前购买的一切比特币链上买卖量。咱们能够看到的是，这个目标实际上鄙人降，并挨近相对低点。一般状况下，复苏的供给量的十分低的读数发生在深熊中，在这种状况下，堆集是长时间持有者的首选行为。
比特币康复供给持续活泼1年以上（14天移动中值）
Binary Coin-days Destroyed 在很大程度上证实了这一调查，其趋势和显着的标记与复苏供给量目标几乎相同。在7日均线上(每小时分辨率)，标明每周有18.5个小时币价破了7日均线。换句话说，在89%的时间里，长时间持有者挑选持有，没有构成二级商场抛压。
这两个目标进一步支撑了这样的观念，即现在LTH的卖方压力首要是由155天和12个月之间的比特币一切者（又称2021-22年的买家）驱动的。
168小时滑动均匀数据
熊市底层的根本面
链上东西既能够为咱们供给对当时投资者行为的评价（上文），也能够供给根本的估值东西，协助咱们制作和驾御各种商场周期。
下图是已完成赢利（绿色）和丢失（粉色）的变体，计算方法是将两者除以已完成市值。这有效地将投资者带入/带出商场的美元价值与相对商场规模归一，便利咱们比较各个周期。由此，咱们能够大致承认三个商场阶段：
1. 牛市（绿色区域），有满足的需求流入，投资者能够完成巨大的赢利，直接进入商场周期的顶部（净本钱流入）。
2. 熊市（赤色区域），状况正好相反，价格跌落导致投资者丢失处于主导地位（净本钱流出）。2019年，也能够说2021年末，咱们调查到短暂的看涨反弹中投资者卖出获利。
3.康复到前期牛市（橙色区域）的这个怀疑阶段，商场从横盘转向上涨，是典型的再堆集期或怀疑阶段，完成的赢利开端持续超越丢失。
在现在的商场中，咱们依然处于熊市阶段，商场尚未供给满足的需求和价格升值，以完成可持续的获利和本钱流入。假如完成的赢利开端持续超越丢失，一起价格稳定，这或许标明正在向第三阶段过渡。
14天EMA指数
Mayer Multiple 是最著名的比特币目标之一，也是人们最喜欢的目标。这个震动目标为价格和200日移动均匀之间的简略比率。尽管它很简略，但它为比特币周期供给了一个强大而牢靠的长时间底部和顶部构成目标。
在这里，咱们已经制作了一个0.8的梅耶乘数（绿色线），作为历史上的 "轻视 "水平。采用这个倍数的依据是，不到15%的比特币买卖时间处于这个水平或低于这个水平，为咱们供给了一个概率更高的观念。由于200日均线的比特币价格为47,275美元，其20%的折扣价现在在37,820美元。
相关于0.8xMM的价格，历史周期的熊市底线一般经历两个阶段，首要是在熊市的前期阶段（#1），然后在重大跌落事情之后再次承认熊市第二阶段的底部（#2）。现在，商场正徜徉在这一关键阶段的价格区间，组成2021-22年比特币周期第2阶段。
Mayer Multiple目标
储藏危险目标供给了另一个关于熊市底部的微观依据，它是一个震动目标，当堆集和囤币成为首选时，这个目标被严峻连累。从历史上看，储藏危险在熊市后期（底部构成前）曾跌破0.0025的门槛（绿色），并在随后的牛市中部分时期从头呈现。
这个目标标明，咱们已经度过了熊市晚期的初始阶段，或许已经进入了熊市的下半场。但是，根据曾经的周期，它也标明或许还需求一段时间，或币价持续下行。
储藏危险
为了证明囤币党依然不受影响的观念，价值日毁掉（VDD）倍数目标在相对低点附近震动。这标明，相关于上一年，现在被损坏的比特币的价值和起伏都很小。这为二进制（CDD）指数、1年以上复兴供给和储藏危险目标供给了集合点，即长时间投资者（持有1年以上）的首要行为是持币不动。
根据这一目标，熊市始于2021年5月左右，并挨近于曾经周期中的持续时间。
价值损坏乘数
最后，咱们将评价RVT比率，它是完成市值和网络买卖量的比值（以美元计，并使用28日DMA指数）。这个震动器是NVT比率的一个缓慢，但信念较高的变体，具有以下特性：
- 上升趋势和高值在历史上是熊市，标志着买卖量（以及网络利用率）相关于链上估值（估值过高）正鄙人降。熊市的底部一般发生在RVT值>30时，并通过反转到下降趋势来承认。
- 跌落趋势和低值在历史上是牛市，反之则标明网络利用率相关于链上估值在增加（估值不足）。
- 横盘持续趋势是相对平衡的信号，一般标明当时的商场趋势是可持续的。
相关于2021年7月，这个震动器现在已经到达了一个较低的高点，并且正在扭转为一个下降趋势。假如这一趋势得以保持，则标明有或许呈现链上结算量的涌入，以及网络利用率的增长。这在历史上有利于价格上涨。
RVT比率
总结和定论
比特币现在的商场结构依然处于一个极端微妙的平衡状态，短期价格举动和网络盈余才能倾向于看跌，而长时间趋势依然具有建设性。长时间持有者的出货好像仍在持续，本周咱们增加了进一步的依据和剖析颜色。
微观力气和与传统商场的关联性是否会连累比特币走低还有待调查，但是许多根本目标已经到达或挨近轻视点，这一点值得注意。从技能剖析（Mayer Multiple）到比特币流转活力剖析（储藏危险，VDD倍数），乃至根本面网络运行状况和利用率（RVT Ratio），很多微观目标之间存在建设性的融合。
一个突发偶然的重要事情，随同比特币短期和长时间趋势的相对改变，不管是跌落仍是上涨，都会让比特币成为微观经济环境中最吸引人的财物之一。
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